特斯拉(TSLA)
　　主要观点：
　　25Q1业绩
　　1）利润显著低预期：25Q1收入193.4亿美元(YOY-9%)，低于彭博一致预期9.5%；GAAP经营利润3.99亿美元(YOY-66%)，低于彭博一致预期44.2%；GAAP净利润4.1亿元(YOY-64%)，低于彭博一致预期63%；Non-GAAP净利润9.3亿美元(YOY-39%)，低于彭博一致预期40%；
　　2）分部业务方面：汽车业务收入为139.67亿美元(yoy-20%)，低于彭博一致预期11.36%；储能业务收入为27.30亿美元(yoy+67%)，低于彭博一致预期11.01%；服务和其他业务收入为26.38亿美元(yoy+15%)，低于彭博一致预期3.26%；
　　交付量低于预期，不再指引今年汽车交付量重回正增长
　　1）一季度特斯拉全球交付量33.7万辆，低于彭博一致预期的37万辆。马斯克此前对欧洲政治的干预一定程度上影响了特斯拉在欧洲市场的销量。
　　2）在一季度业绩会中特斯拉未给出Q2业绩指引，由于贸易影响，不再指引今年汽车交付量重回正增长（24Q4业绩会指引），今年整体业绩指引将在25Q2业绩会中给出；
　　3）今年上半年开始生产低价车型，Cybercab计划2026年量产；
　　储能业务高速增长，Optimus稳步推进
　　1）储能业务：储能业务收入为27.30亿美元(yoy+67%，qoq-11%)，储能装机量同比增长154%至10.4GWh，毛利率同比+4.1pcts至28.8%。此外，特斯拉的上海第二座Megapack超级工厂已开始生产，年产能目标为20GWh，并计划提升至40GWh，与加州的Lathrop工厂持平；
　　2）Optimus：马斯克表示预计到今年年底，将有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂中投入使用。此外还计划以比历史上任何产品都更快的速度扩大Optimus的生产规模，目标是在尽可能短的时间内达到每年生产数百万台。马斯克表示有信心在不到五年，甚至可能四年的时间内实现每年生产一百万台的目标。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司收入924.2/1110.8/1430.7亿美元(前值为1105.8/1291.4/1572.9亿美元)，实现同比-5.4%/+20.2%/+28.8%；预计实现GAAP归母净利润45.1/90.8/142.1亿美元(前值为88.4/123.6/168.4亿美元)，实现同比-36.5%/+101.5%/+56.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；竞争加剧；算力短缺；产能不及预期。