日期：2025年6月4日

一、核心竞争优势

全产业链布局与行业龙头地位

宝钛股份是中国钛材行业的绝对龙头，2023年钛产品年产量超3万吨，占国内高端市场份额超50%，军工领域供应占比达80%。公司拥有从海绵钛冶炼到钛材深加工的完整产业链，覆盖熔铸、锻造、板材、管材等十大生产系统，年产能达4万吨钛铸锭和3万吨钛加工材，位列全球前三。其产品深度参与国家级项目，如C919大飞机、万米载人潜水器“奋斗者号”等，主导制定国内90%的钛领域国标/军标。

技术垄断与研发实力

公司突破“卡脖子”技术，如全海深钛合金载人球舱（10909米深海）、航空紧固件等，拥有692项科技成果和18项国家专利（含13项发明专利）。通过“郭文生劳模创新工作室”和“刘世伟工匠工作室”推动技术攻关，开发出高效轧制工艺（如包覆叠轧）和全球最大单重2251kg钛合金铸件，良品率达99.99%。此外，公司掌握EB炉熔炼技术，可生产直径1.5米、单重15吨的钛铸锭，技术壁垒显著。

二、行业增长驱动

军工与航空航天需求爆发

军机换代：歼-20单机用钛量3吨（价值约1500万元），国产航母单舰用钛量1000吨，2024年军工订单同比增长30%，排产已至2028年。

民用航空：C919大飞机量产计划（2030年目标150架）带动钛合金板材需求，公司为国产大飞机核心供应商。

航发领域：航空发动机冷端部件钛合金需求持续增长，中国航发行业处于快速发展期。

新兴市场扩容

消费电子：钛合金手机边框渗透率从5%提升至15%，2024年进入苹果供应链，3C领域收入有望翻倍。

氢能与3D打印：布局氢能储运装备（年产能22.8吨）和3D打印钛合金粉末产线，填补业务空白。

国际化拓展：通过马来西亚工厂规避欧盟54%关税，2024年出口收入占比提升至22%，覆盖波音、空客等国际客户。

三、财务表现与估值分析

业绩韧性显现

2024年营收66.57亿元（同比-3.9%），净利润5.76亿元（+5.92%），Q4单季净利润增加，显示拐点信号。2025Q1受订单节奏影响净利润下滑49%，但存货36.28亿元锁定未来1-2年收入。

估值修复空间

当前股价29.70元（2025/6/4），对应PE 28.5倍（TTM）、PB 2.02倍，显著低于近5年历史均值（PE 35倍、PB 2.6倍）。机构预测2025-2026年归母净利润为6.29/7.06亿元，对应PE 22/20倍，若按25倍PE测算，目标价37元（潜在涨幅25%）。

资金面支撑

社保基金连续5年加仓，北上资金持股比例提升至1.49%，2024Q2机构持仓增加12%。

四、管理团队与专技团队优势

管理层优化与战略执行力

董事长王俭（宝钛集团总经理）与总经理陈战乾均为内部晋升，拥有30年以上行业经验，团队年轻化（平均年龄45岁）且引入财务风控专家，2025Q1应收账款周转率提升12%。新任管理层通过收购宝鸡拓普达等企业，新增中间坯料热过产能1.5万吨，降本增效显著。

专技团队构建技术护城河

依托国家级技术中心和博士后工作站，集聚14名高级技师/工程师，完成多项国家级项目（如Ti80钛合金厚板、全海深钛合金球壳）。2024年投产3D打印钛合金粉末产线（年产126吨），切入消费电子赛道，技术商业化能力突出。

五、风险与挑战

短期波动因素

原材料价格：海绵钛价格若反弹至6万元/吨（现4.7万/吨），毛利率或承压3-5pct。

订单周期：2025Q1毛利率降至18.29%，需关注Q2军工订单回暖进度。

长期竞争压力

西部超导在航空锻件、3D打印粉末领域加速追赶，2024年净利润增速达7.6%。

六、投资策略建议

长期配置逻辑

军工保底+民用扩张：军工订单提供业绩稳定性，3C、氢能等新兴领域打开天花板。

估值修复潜力：若2025年净利润恢复至8亿元，PE修复至25倍，目标价45元。

操作建议

激进型：现价分批建仓，目标价37元，止损位29元。

稳健型：关注30日均线支撑（35元以下），待毛利率回升至25%以上确认拐点。

结论：宝钛股份凭借技术垄断、全产业链布局及管理优化，在航空航天与新兴市场双重驱动下，估值与业绩双升可期。建议投资者关注军工订单放量、3D打印产能释放等信号，逢低布局长期成长红利。

风险提示：原材料价格波动、技术转化不及预期、汇率波动。

数据来源：东吴证券、民生证券、公司公告、行业研报等。