$通达动力(SZ002576)$  

以下是基于通达动力（002576）2025年半年报的深度分析，结合行业动态与财务数据，评估其业绩表现是否符合市场预期：

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### **一、业绩概览与市场预期对比**

1. **核心指标表现**  

   - **营收**：9.71亿元（同比+22.07%），**略超预期**（此前机构预测中值约20%）。  

   - **净利润**：4264万元（同比+32.49%），**显著超预期**（市场普遍预期增速25%-30%）。  

   - **毛利率/净利率**：12.66%（+0.94pct）、4.41%（+0.34pct），反映成本优化与产品结构升级成效。  

2. **分季度趋势**  

   - Q2单季营收5.26亿元（同比+28%），净利润2364万元（同比+25.3%），增速虽较Q1放缓，但风电订单集中交付支撑了持续性。

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### **二、核心业务表现：风电+纳米晶技术成超预期关键**

1. **风电铁芯业务“量价齐升”**  

   - 市占率从15%回升至**20%以上**，受益国内风电装机量同比+35%及头部整机厂订单释放。  

   - 收入占比77.19%的定转子铁芯业务同比+30.01%，成为核心驱动力。

2. **纳米晶技术突破重构成长逻辑**  

   - **技术壁垒**：国内唯一量产18μm宽幅超薄纳米晶带材（年产能1.2万吨），打破日立金属垄断，损耗较硅钢低41.7%。  

   - **应用拓展**：  

     - **机器人领域**：适配特斯拉Optimus关节电机，单价溢价30%，已获比亚迪、蔚来认证。  

     - **光伏/储能**：进入阳光电源、华为供应链测试，高频场景损耗较硅钢低80%。  

3. **新能源汽车业务占比74%**  

   - 产能120万台/年，轮毂电机铁芯配套比亚迪四电机系统，需求有望翻倍。

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### **三、财务健康度：亮点与隐忧并存**

| **指标**       | **本期表现**                     | **同比变化**   | **潜在风险**                  |  

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| **经营现金流** | 4377万元                         | +29.64%        | 稳健，支撑运营扩张 |  

| **应收账款**   | 7.18亿元                         | +13.07%        | 坏账风险（账期1年内占99.58%） |  

| **销售费用**   | 1112万元                         | +77.36%        | 工资福利激增，需转化销售实效 |  

| **投资现金流** | -8920万元                        | -676.33%       | 理财支出增加，收益待观察 |  

- **费用控制压力**：管理费用+52.11%（职工薪酬增加），稀释部分利润增幅。

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### **四、未来成长性：三大看点锚定预期差**

| **领域**       | **当前进展**                     | **潜在空间**                | **市场预期**          |  

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| **人形机器人** | 伺服电机铁芯送样测试             | 适配Optimus等万亿级蓝海     | 2026年量产订单落地 |  

| **光伏/储能**  | 华为/阳光电源认证中              | 替代硅钢市场，体积缩小40%   | 2025H2供应链突破 |  

| **风电复苏**   | 市占率回升至20%+                 | 政策驱动装机量持续高增长    | 全年份额达25% |  

- **产能扩张**：纳米晶铁芯产能利用率提升，若机器人领域订单落地，毛利率有望突破15%。

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### **五、投资建议与风险提示**

- **超预期点**：  

  - 纳米晶技术商业化加速，打开人形机器人增量市场；  

  - 风电市占率回升超预期，盈利弹性显著。  

- **低预期点**：  

  - 费用增速过快（销售+77%、管理+52%）；  

  - 投资现金流大幅流出，理财收益存不确定性。  

- **估值参考**：当前市值29亿元，对应PE（TTM）40.21倍，高于行业均值（35倍），但纳米晶技术溢价尚未充分定价。  

> **综合评估**：业绩整体**小幅超预期**，成长逻辑从“风电复苏”向“机器人+光伏”切换，技术壁垒构筑长期竞争力。建议重点关注**纳米晶订单落地进度**及**费用率管控改善**，短期波动提供布局机会。