百济神州（06160.HK）自2021年12月以来股价再创新高，近期突破历史峰值区域，美股持续走强带动港股冲高，周五晚美股收盘较港股溢价1%，技术面显示下周有望冲击200港元整数关口。

 尽管本轮港股创新药牛市中，百济年度涨幅（75%）显著落后于信达（166%）、康方（172%）等同行，但当前多重压制因素正迎来关键转折。

一、高瓴减持利空出尽，筹码结构优化

高瓴资本持股比例已降至5%以下（2025年Q2披露），历史数据显示，高瓴在百济美股陆续减持，此次清仓式减持预计已结束，近期百济美股显著走强。同时当前港股通资金持续流入，南向资金近30日净买入超12亿港元，筹码集中度提升。

二、美股生物科技估值修复，全球化能力溢价显现

纳斯达克生物科技指数（NBI）自2025年6月低点反弹23%，百济核心产品泽布替尼（BTK抑制剂）在美国市占率突破45%，2025Q1全球销售额同比+92%至3.2亿美元，美国市场贡献45%收入。随着PD-1替雷利珠单抗在欧洲、美国商业化加速（2025H1欧洲销售额0.8亿美元），海外收入占比有望从35%提升至50%，对冲港股流动性折价。

三、实体瘤管线数据即将引爆，从"Fast-follow"到"Best-in-class"跃迁

下半年三大催化剂明确：
1、B7H3 ADC联合疗法：实体瘤ADC药物BGB-C354联合PD-1的I期数据将于Q3公布，临床前研究显示对小细胞肺癌ORR达48%；
2、TIGIT双抗突破：Ociperlimab（TIGIT/PD-1双抗）II期非小细胞肺癌数据ORR提升20个百分点，III期入组完成；
3、Best-in-class策略验证：BCL-2抑制剂索托克拉针对CLL的III期数据即将披露，有望复制泽布替尼"头对头击败伊布替尼"的路径。

估值修复正在进行时：
2025H1已实现4.5亿净利润，毛利率提升至85%。机构预测2026年归母净利润达15亿美元，按创新药企30倍PS估值，目标市值超400亿美元（对应港股240港元），对应25-30%的涨幅。